NYMEX(=뉴욕상업거래소) WTI 크루드 시세가 11일자로 배럴당 $48.49 입니다
원유가격이 50달러 밑으로 떨어진 것입니다
유가가 다시 한번 세계시장의 시선을 강탈하고 있네요

올해 최초의 50달러 밑 시세이자 작년 6월이후 이틀간 최대 폭락입니다
유가 폭락을 부른 주범은 지난 수요일 나온 데이터입니다 
미국 원유재고(U.S. stockpiles)가 사상최대치에 도달했다고 합니다 
이 데이터가 나온 직후 미국 WTI 선물가격이 5.4% 폭락했고 그것도 모자랐던지 목요일에 2%더 내려서 $49.28로 떨어졌네요 
그리고 금요일 최종 마감 가격이 위의 시세였습니다 

유가에 그렇게 관심이 없으을 수도 있지만 원유시장 자체가 최근에 차분했습니다
2년여만에 최고로 가격변동성이 낮은 시장을 형성했는데, 지난주의 원유 selloff(투매)가 이런 기조를 완전히 파괴했다고 해도 과언이 아니겠습니다

문제의 지난 수요일까지 원유는 4달러 폭의 박스권내에서 두달여를 지탱해왔습니다 
트레이더들 사이에 원유시장의 과잉공급 문제가 조만간에 해소될 것이라는 공감대가 있었기에 가능했었죠

지금 이 원유시장 상황이 도입부에 언급드린대로 시선강탈자가 되고 있는 것은 OIL 발 Volatility(변동위험성)  
의 Spillover(=위험이 다른 영역으로 전이됨)  가능성 때문입니다 
죄송합니다 영어로 표현하게 되었네요 그러나 잘난척 할려고 영어로 쓴 게 아닙니다 
보시는대로의 V 로 시작하는 단어가 S로 시작하는 단어와 결합돼서 나타나기 시작하면 일단 위험하다는 말입니다 국소적으로 나타나는 폭락위험 조짐이 시장 전 영역으로 확대될 수도 있다는 경고입니다
그 경고가 본격화되면 자주 보이는 단어들이라는 말입니다 

주식, 채권, 그리고 기타 시장들이 이번 한주 집중 관찰될 것 같네요
수요일에 S&P500 에너지 주식들만 2.5% 빠졌습니다 지난 9월이후 최악이었죠

그리고 에너지/ 마이닝 회사들은 거의 정크수준의 신용등급이 매겨져있습니다
이들 에너지/ 광업 회사들의 사채 프리미엄 금리는 트레져리(=미국채) 대비 수요일에 3.79%까지 뛰었네요
3월2일 형성된 3.55%의 트레져리금리대비 가산금리 수준에서, 수요일 원유재고 데이터 발표이후 바로 폭등한 것입니다

![](http://i.imgur.com/9SnEYi4.png)

위의 그래프는 에너지분야 고위험 사채(energy junk bonds)와 관련 ETF가 유가 하락으로 겪을 참상을 보여주고 있습니다 그 참상이란 트레져리금리 대비 스프레드 확대와 급격한 자금이탈을 말합니다
왼쪽 그래프는 미국 고위험 에너지업체 사채들에 부과되는 국채대비 프리미엄 금리수준을 보여줍니다 
최근 내리고 있다가 갑자기 곤두솟아 올라가는 모습을 볼 수 있네요 
오른쪽 그래프는 미국 대표 고위험 사채 ETF에 들어오고 나가는 자금동향을 보여줍니다 빨간색, 파란색 할 것없이 3월 들어와서 엄청난 자금 순 유출입니다 유가하락으로 극도의 위험자산 투자경계심리가 형성돼 있습니다   

시장은 이미 기시감이 있습니다
작년 초에 원유가격이 폭락하자, 시장폭락의 기운이 주식시장으로 전이(spillover)돼서 S&P500 지수를 10%이상 끌어내렸었죠 그리고 역시나 정크 등급의 채권금리까지 급격히 올려버렸습니다 

작년 초 이런 분위기에서 일부 시장분석가들은 유가하락이 세계경제 침체의 발단일 수 있다는 비관을 잇따라 내놓았는데, 이후 유가가 회복되면서 그냥 연초의 헛소리로 묻혀버립니다 
원유시장에서 제일 경기를 일으키는 문구가 'Global Supply Glut(=세계적 공급과잉, GSG)' 입니다
이 GSG가 시장 예상만큼 빨리 축소되고 있지 않다는 비관적 데이터들이 계속 나온다면, 석유시장에만 국한되지 않고 시장전반으로 투매분위기가 번질 수 있습니다

이번주 미국 금리 인상이 거의 확실시 되고 있는 상황에서, 금리인상기에 폭락장의 씨앗이 무럭무럭 자라고 있는 셈입니다    
미국원유생산이 잠재력을 최대한 발현해서 무자비하게 생산을 늘려나가면 원유시장에 재앙이 찾아올 수 있습니다 미국업체들 사이에 현재 '치킨게임'은 피해야 한다는 자성론이 점점 나오고 있는듯 합니다

작년말에 OPEC과 러시아등이 합의한 사항이 하루 180만 배럴의 감산입니다 하루 세계원유생산량의 2%에 해당하는 양이죠
그러나 미국이 지금 이 그림을 망쳐놓고 있습니다
지난주 미국 에너지부에서 발표한 바로는 미국원유생산이 2018년에 하루 970만 배럴을 초과할 것이라고 하네요 이러면 1970년에 미국이 보여줬던 기록적인 원유생산 수준을 깨는 셈이 됩니다

유가를 정상으로 돌려놓기 위해 세계적으로 균형맞추기에 혈안이 돼있지만 미국 때문에 허사가 될 처지입니다 
작년 감산합의를 기점으로 전세계적으로 헤지펀드와 자산운용펀드들이 막대한 액수를 오일에 bullish betting(=향후 가격인상에 베팅)하고 있는 실정입니다 유가가 계속 침체하게 되면 시장 폭락이 걱정되는 수준입니다 

유가가 하락하면 당장에 난방비도 적게 들고 자동차 기름값도 적게 드니까 소비자 입장에서는 땡큐일 수 있습니다 그러나 시장은 원유가격 하락에 극도록 취약합니다 
에너지 분야는 경제전반에 상당한 중요성을 갖기 때문에 유가 하락은 고용, 산업투자, 인플레이션에 고루 직격탄이 될 수 있습니다 경제호황을 전제로 이뤄지고 있는 미국금리인상에 상당한 혼돈요소가 됨으로써, 경제에 최대 악재로 작용하게 되죠 

미국이 올해 금리를 몇차례 올릴지 시장이 궁금해 미칠 지경인 것과 마찬가지로, 원유시장은 OPEC 감산이 미국원유 재고에 어떤 영향을 끼쳤는지 아직 답을 찾지 못하고 있습니다
미국원유재고가 반드시 줄어야 이제까지의 평온한 시장이 될 수 있습니다

유가불안은 축제분위기로 억지 연출하려고 노력하는, 미국금리인상기 세계에 최대 복병입니다
앞서 언급드린 원유의 GSG와는 비교도 안될 정도로 지난 10년여간 경제학자들을 겁먹게 했던 개념이
"Secular Stagnation" 입니다 즉 "장기 불황"을 말합니다 

미국금리인상은 바로 세계가 이 장기불황의 터널을 드디어 빠져나왔음을 알리는 복음이나 마찬가지입니다 
디플레이션공포가 사라졌고, 선진국들의 경우 2017년에는 3년째 연속 경제성장을 이뤄내리라는 전망이 있습니다 
그것을 Fed가 금리인상으로 확인시켜주는 것으로 시장은 반기고 있지만, 아직도 장기불황의 종식을 선언하기에는 시기상조(premature)라는 신중론도 만만치 않은 실정입니다 

장기불황기에는 저축과 투자의 정상관계가 파탄납니다
사람들은 매년 자신들의 수입중 일부를 저축하기 마련입니다
한 사람의 소비가 다른 사람에게는 수입이 되기 때문에, 저축이 투자자들에 대한 대출로서 경제에 재투입되지 않는한 저축은 소비수요를 없애고 궁극적으로 경기침체를 유발하게 됩니다

중앙은행이 보통 저축이 투자로 이어질 수 있게 도와줍니다 
저축총액이 투자수요를 능가하게 되면 중앙은행이 바로 개입해서 이자율을 낮춰버립니다 
이 과정에서 당연히 저축은 줄고 투자는 늘어나서 두 항목이 균형을 다시 이루게 됩니다 
그러나 장기불황이 들이닥치면, 사람들이 저축하고자 하는 액수와 투자하고자 하는 액수 사이의 격차는 엄청나게 벌어집니다 저축은 엄청나게 하는데 투자수요는 형편없다는 말입니다 

이런 상황에서 저축과 투자를 균형시키는 데 필요한 이자율수준은 급락하게 되죠 
마이너스 금리가 나타나는 것입니다 
최근의 일본과 유로존의 사례에서 봤던 것처럼 중앙은행이 마이너스 금리 카드까지 내놓을 정도면 상황은 만성 구제불능상태에 빠진 것입니다 
저성장, 저물가, 저금리, 그리고 지속적인 경기후퇴 공포 등등이 실제로 일본과 유로존에서 나타났던 현상이었죠

불과 몇년전까지 세계의 모습이 이러했는데 더이상은 아닌듯 합니다 
소비자물가지수가 유럽, 일본에서조차 상승하고 있기 때문입니다 
또 원자재 가격이 상승하면서 신흥국 경제 전망을 밝게 해주고 있네요 
이런 상황에서 본격적인 미국금리인상은 미국경제가 더이상 초저금리의 덫에 빠져있지 않아도 된다는 자신감의 표현입니다 

그러나 냉정하게 현실을 보는 전문가들은 우리가 과연 장기불황의 터널을 빠져나온 게 맞는지 의심합니다 
경제가 활력을 찾아가면 저축이 투자로 이어지는 고리는 탄탄합니다 
저축과 투자의 괴리에서 오는 장기불황기의 난제에 고민할 필요가 없죠
그러나 과연, 아직 미국경제라 한들 매력적인 투자 기회가 충분하지 않다면? 
바로 문제의 발단입니다 
선진국 인구의 노령화와 기술진보 속도의 침체만 생각 하더라도 경제의 실체는 비관적입니다
획기적인 성장동력과 투자충동이 나올 수 없습니다 

더욱이 문제를 더 심각하게 만드는 것은 선진국일수록 부의 상당부분이 소비의지가 없는 계급에 집중돼 있다는 사실입니다 선진국의 자산가들이나 일본의 돈많은 노인들은 돈을 안씁니다 
소비성향이 강한 서민층에 떨어지는 소득몫이 엄청나게 줄어듦으로써, 소득불평등은 이렇게 장기불황에 기여할 수 있습니다 
경제는 반드시 저축만큼의 소비가 일어나야지만 불황의 늪에 빠지지 않습니다

소득불평등 심화로 소비가 유발되지 않아 불황이 지속될 경우에, 일시적으로 중앙은행이 시중에 막대한 돈을 뿌려서 불황의 끈을 깨뜨릴 수 있습니다
시중에 뿌려진 막대한 돈이 버블을 형성하고 그 버블이 투기수요를 유발합니다
또 자산이 없는 사람들이 여유자금이 있는 사람들로부터 초저금리로 돈을 빌려쓸 수 있습니다

그러나 이런 처방은 오래가지 못합니다 그리고 인류는 돈을 풀어서 억지로 경기를 부양하는 처방의 한계를 여러번 경험을 해왔습니다
가까이 1990년대 말이 그러했죠 
IT 주식들이 미친듯이 치솟자 전세계적으로 인터넷 인프라에 엄청난 돈이 투자되었습니다 
시중에 풀린 막대한 돈으로 쌓아올린 숫자놀음에 시장수치로만 호황이었죠 
"고용없는 성장"이라는 말도 이 시기에 처음 나왔습니다 

2000년대 초반 이 IT열풍이 사그러들자 당연히 미국 경제는 침체속에 빠지게 됩니다 
그리고 이 침체가 돌파구를 찾았던 것이 바로 2008년 미국 서브프라임모기지 사태직전까지의 미국주택시장 투기과열 이었습니다

유로존도 돈놀이로 일시적으로 불황을 극복하려고 했다 실패했다는 점에서 미국과 한패입니다
독일과 같은 Core는 저축우세였고 그리스와 같은 Periphery(주변부)는 그런  Core의 돈을 빌려서 신나게 쓰느라 정신이 없었죠 계속 될 것 같았던 광란의 소비붐이 결국 그리스와 같은 남유럽 정부부채 위기로 유로존 파국을 맞게 됩니다

과연 이제 세계는 드디어 장기불황의 굴레에서 벗어나게 된 걸까요?
연일 신기록을 세우고 있는 미국주식시장만 보더라도 시장에 낙관적인 분위기는 충만해있습니다 
또 미국에서 가계빚 규모도 점점 커지고 있다고 하네요 
선진국을 통틀어 GDP대비 민간 부채 규모는 이미 금융위기 수준을 넘었고 증가 속도도 점점 빨라지고 있습니다 

![](http://i.imgur.com/FtzpJ7z.png)

위 그래프 상으로, 선진경제에서 민간부채규모가 GDP대비 300%로 향해 계속 치솟고 있는 것을 보실 수 있습니다 그만큼 개인들이 막대하게 빚져서 소비하고 있다는 뜻이죠
눈여겨볼 만한 곳은 중국입니다

GDP대비 개인 빚규모가 2008년 이래로 거의 2배가 되었습니다
따라서 위의 그래프는 중요한 통찰을 줍니다
전 세계적인 막대한 빚잔치가 없었다면, 임박한 미국금리 인상은 고사하고, 아직 세계가 디플레이션 공포에서 벗어나지 못했을 것이라는 사실입니다

그리고 전통적으로 신흥국 국민들은 세계적인 순저축자산을 형성해서 그 저축을 고스란히 미국채매입에 투입해왔습니다 그러면서 외화보유고 비축도 했었죠
신흥국이 미국채에 투자한 돈이 싼 이자로 미국인들의 대출자금이 되고 소비의 원천이 됩니다

이런 사이클은 인류가 여러번 겪어왔던 장기불황으로 가는 정해진 경로였었죠
중앙은행의 값싼 돈이 막대한 부채를 형성하고 이것이 버블경제를 형성해서 어느 순간 시장폭락을 경험하는 불황의 반복입니다

현재 미국금리 인상은 이 사이클을 깨려고 하는 것 같습니다
Fed가 초저금리로 민간 부채규모를 키워주는 대신, 완화적 통화정책에서 손을 떼고 정부가 더 많은 차입을 해서 민간저축분을 흡수하는 것입니다
트럼프 행정부의 fiscal stimulus(=재정부양책) 구상이죠
정부가 직접 차입자로 나서서 민간의 저축을 도로, 철도, 전력망, 브로드밴드망 설비와 같은 기간산업 투자로 돌리는 것입니다
정부가 책임지는 장기불황 타개책입니다 

이번 달 금리 인상을 실시한 후 Fed에게는 두 갈래 길이 놓여있게 될 것입니다 
하나는 완만한 금리인상을 선택해서 경기회복의 조건으로 자산가격상승과 부채규모증대를 용인하는 것입니다 
 다른 하나는 예고한대로의 다소 급진적인 금리인상을 함으로써 단기적으로 경기회복을 힘겹게 해서 행정부로하여금 모든 문제를 해결하도록 하는 것입니다 

Fed 금리 인상이 과연 어떤 경로를 불러올지 올해 분명해 질 것입니다 
모아니면 도입니다 
부동산에도 아직 희망은 있겠습니다 

어제 월요일 아침 9시현재 NYMEX WTI 시세가 $47.97이 됐네요 
1.07% 하락입니다 유가가 말썽이네요